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JFD:中国外汇储备回到5年前水平释放了什么信号?

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  根据中国外汇局12月初公布的数据,截至2016年11月30日,我国外汇储备规模为3.05万亿美元,较10月底下降691亿美元,降幅为2.2%。这是外汇储备连续第五个月规模减小,并创今年1月以来最大降幅。中国外汇储备的规模回到了5年多前的水平。在近两年的时间里,外储下降了9400亿美元。

  外汇局有关负责人此前表示:影响外汇储备规模变动的因素主要包括四大方面:央行在外汇市场的操作;外汇储备投资资产的价格波动;由于美元作为外汇储备的计量货币,各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化;根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义,外汇储备在支持“走出去”等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外,反之亦然。

  由于国际国内经济形势的变化,每个月外储的变化可能会有不同的具体原因。比如,今年11月份的下降,外汇局有关负责人分析是因为央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡、美国大选后非美元货币对美元汇率总体呈现贬值、债券价格也出现回调等多重因素综合作用,导致外汇储备规模出现下降。

  招商证券首席宏观分析师谢亚轩估计,无论是今年11月下降的691亿美元还是2015年8月骤减的939.29亿美元外储,其最大动因还在于“美元强势下的市场换汇需求和资本外流”。

  虽然业内专家普遍认为,“资本流出”始终都是决策层不可回避的痛点,但外汇局给出的外储下降四个官方解释中并未直接提及资本流出。

  日前,外汇局有关负责人在谈及11月跨境资金流动时表示,主要受美联储加息预期进一步升温、美元汇率持续走强、全球主要非美货币普遍下跌的影响,11月份我国跨境资金流出压力较10月份有所增加,但仍明显低于2015年美联储首次加息前的同期水平。总的来看,近期美元汇率走强对全球货币和国际资本流动带来了较大影响,但人民币对美元汇率贬值幅度相对较小,对一篮子货币汇率继续保持基本稳定,我国跨境资金流动中的一些积极因素继续发挥作用,能够较好地适应外部环境的变化。

  首先,外储的下降跟汇率的变化有关,人民币贬值趋势对外储减少带来的压力比较大。野村认为:中国9月外汇储备降幅扩大主要由于央行在9月份加大了维稳汇率操作,通过抛售美元来稳定人民币汇率,从而牺牲了一部分外汇储备。

  其次,央行在加入SDR的进程中,采取了一些货币管理的手段,可能也是导致外汇储备减少非常重要的一个因素。

  再次,十一长假之前居民出境旅游换汇需求的季节性因素也是原因之一。数据显示,今年国庆出境游人次预计接近600万,创下历史新高,按人均消费5000元计算,兑汇需求达300亿人民币。

  整体来看,9月外汇储备下降幅仍超出市场预期,显示资本项下的资金流出有所扩大,考虑到美联储加息以及每年1月居民换汇增加的季节性因素,需警惕年底外储风险的加剧。业内表示,央行可能考虑允许增加人民币汇率弹性,因此年底前外储会上下波动,但会趋于平稳。

  属于的中国外汇储备的结构,央行和外汇局从未对外明确公布过。但依据央行的统计数据、国际清算银行的报告和中金公司的估算,在中国的外汇储备中,美元、欧元、英镑和日元资产分别约占66%、20%、11%和3%,即,美元资产约占中国外汇储备的三分之二。

  半个多月来(11月30 日至12月16日),美元对人民币升值了0.934%,2万余亿美元外汇储备的账面价值减少了187亿美元(折合人民币1300亿元);另三分之一的外汇储备是否也出现了账面价值减损呢?要看欧元、英镑和日元是否对人民币也同步出现升值。这半月来,英镑对人民币升值最快,达到了2.79%,外汇储备中英镑资产的账面价值的减少应为7亿英镑(折合人民币60亿元);而欧元和日元却分别对人民币贬值了1.38%和4.09%,相对应的外汇储备中的账面价值则增加了80亿欧元和4382亿日元(分别折合人民币587亿元和269亿元)。如此算来,在17天的外汇市场动荡中,外汇储备在账面价值的计算上减少了502亿元人民币,相当于72.5亿美元,并非上述的282亿美元。

  很多人对外储大幅下降很担心,因为外储下降,必然伴随着汇率下降,资金外流,外汇占款减少,人民币基础货币减少,而基础货币的减少,所形成的是对货币信用的乘数级别的收缩,利率上涨,对境内的资产价格构成实质性破坏。

  尤其是房地产,房地产的上涨是因为货币超发,这几乎是房价上涨的基础,没人有异议。而货币超发的原因一方面是2001年以来央行为了压低汇率吸收的外汇储备,形成的外汇占款投放;一方面是商业银行以外汇占款再抵押房地产进行的房地产信贷投放,这导致了目前的M2增加到150万亿元,其中房地产是最大头。

  而一旦外汇储备下降,就会形成这样的逆过程,外汇占款下降,央行基础货币投放下降,商业银行的信贷下降,M2下降,支撑M2的房地产价格就会必然下滑。从11月开始的货币市场利率大幅攀升,到目前已经形成的钱荒2.0,其根本原因并非别的就是外汇储备下降闹的。

  一方面,外汇储备的流失会使通胀面临更大的压力,需要更严格的货币紧缩。但是紧缩的货币政策对国内经济和企业也有很大的压力。另一方面,上半年经济数据公布后,上半年财政收入增速超过30%,再次以一个速度几倍的增长率高于国民收入,税收政策无论是在条件还是需要的情况下走出了预期。

  但投资者需要注意的是,中国的外汇储备将不会出现数百亿美元的损失,市场的恐慌预期已被过度放大。中国银行和其他银行持有的美国债券亏损,将不计入业绩报告,因此对市场的影响相对有限。

  数据显示,尽管今年人民币汇率多次剧烈波动,但外储增减幅度都不是很大。3月,外储终结四连跌,环比增长102.58亿美元,4月环比增加70.89亿美元,5月减少279.32亿美元,6月增加134亿美元,7月下降41.5亿美元、8月下降159亿美元、9月减少188亿美元,虽然近期三连跌,但总体变动将比较平稳和可控。

  今年以来,外汇储备规模基本围绕3.2万亿美元的水平上下波动。过去多年,由于外汇储备规模不断攀升,质疑也越来越多,现在外储下降更像一个减肥“瘦身”的过程。随着居民持汇增加、企业海外投资加速,藏汇于“民”或是大势所趋,对于外汇储备说,资金有进有出才是正常现象,不过实现的前提是,人民币汇率能够稳定。

  随着人民币加入SDR篮子10月正式生效,为确保篮子平稳过渡,再加上G20避免竞争性贬值的承诺,中国应不会让汇率出现大幅波动。此背景下,无论在经济还是层面看,人民币下半年实际下行空间有限,人民币中长期能够企稳,外汇储备持续下降趋势将同样被了。

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